利空出盡?鉀肥價(jià)格觸底反彈

　　有機(jī)肥廠人員介紹過去幾年里，美聯(lián)儲(chǔ)推出的史無前例的量化寬松政策引發(fā)全球流動(dòng)性泛濫，其購(gòu)買國(guó)債的行為使得美元持續(xù)貶值。由于美元在全球經(jīng)濟(jì)中處于“世界貨幣”的地位，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施量化寬松政策后，往往出現(xiàn)美元(指數(shù))暴跌，以美元標(biāo)價(jià)的全球大宗商品價(jià)格迅速上漲的現(xiàn)象。但是全球經(jīng)濟(jì)整體仍然趨緊，大宗商品多處于供過于求的狀態(tài)。加上大宗商品價(jià)格上升，對(duì)很多國(guó)家會(huì)形成進(jìn)一步的成本壓力，從而延緩這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，使得供需方面的矛盾更加拉大，上述因素都會(huì)加速大宗商品價(jià)格回落的進(jìn)程。

　　通過以上分析不難得出，大宗商品價(jià)格在量化寬松時(shí)期內(nèi)是否會(huì)站在高位，主要取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度。如果大部分國(guó)家率先于美國(guó)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，那么這些國(guó)家受大宗商品價(jià)格沖高的影響，將會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，由此而產(chǎn)生的過剩需求將對(duì)商品高價(jià)形成支持。從近幾年的情況看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較慢，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況略好于世界其他國(guó)家，因此，大宗商品價(jià)格應(yīng)是在美元和供需兩個(gè)因素博弈中震蕩，其持續(xù)上升的條件并不充足，這種狀態(tài)將一直延續(xù)到美國(guó)結(jié)束量化寬松為止。換句話說，到量化寬松結(jié)束時(shí)，大宗商品的價(jià)格和開始相比不會(huì)有太大變化，輕微上漲是大概率事件。

　　下面讓我們來具體看一下量化寬松時(shí)期內(nèi)大宗商品的價(jià)格走勢(shì)情況。首先選取*為典型的大宗商品——石油作為分析對(duì)象。在QE1 期間，石油價(jià)格上漲23.5%;在QE2 期間，石油價(jià)格上漲33.6%。盡管石油現(xiàn)貨價(jià)格在QE3(有觀點(diǎn)認(rèn)為“QE4”已經(jīng)開啟，也有人認(rèn)為所謂的“QE4”只是對(duì)QE3的升級(jí)，此處不做爭(zhēng)論)期間沒有加速增長(zhǎng)，但是持續(xù)的貨幣刺激政策無疑對(duì)石油價(jià)格起到了顯著的支撐作用。而從頭兩輪QE 退出前后的表現(xiàn)來看，石油價(jià)格跌幅均超過了15%，價(jià)格的波動(dòng)是比較明顯的。但總體上說，通過實(shí)行QE而產(chǎn)生的強(qiáng)勁的流動(dòng)性增長(zhǎng)，還是帶動(dòng)了石油價(jià)格的繁榮。

　　再來看一看鉀肥的情況，我們選取QE2的時(shí)段作為分析區(qū)間。QE2從2010年11月開始至2011年6月結(jié)束，其對(duì)鉀肥價(jià)格的引導(dǎo)作用也體現(xiàn)的十分明顯。QE2推出時(shí)已近2010年末，這一時(shí)期中國(guó)氯化鉀到岸價(jià)格是400美元/噸，QE2實(shí)施后氯化鉀價(jià)格逐步上漲至470美元/噸，QE2結(jié)束后氯化鉀價(jià)格又陸續(xù)回落到400美元/噸。

　　隨著市場(chǎng)對(duì)QE3退出預(yù)期的不斷升高，2013年大宗商品的整體表現(xiàn)不盡如人意，各類商品跌多漲少。以石油為代表的能源板塊情況相對(duì)較好，而化肥所處的化工板塊則表現(xiàn)低迷。在這樣一個(gè)大背景下，中國(guó)一度暫停了(2013年下半年未簽約)對(duì)氯化鉀的進(jìn)口，進(jìn)口恢復(fù)后其到岸價(jià)格是305美元/噸，創(chuàng)出了金融危機(jī)后的價(jià)格新低。此后市場(chǎng)寒意不減，中國(guó)再次暫停了(2014年下半年未簽約)氯化鉀進(jìn)口，近期有消息顯示，新一輪氯化鉀到岸價(jià)格基本確定上調(diào)至330美元/噸，但尚未有官方明確報(bào)道。

　　整體來看，在QE期間，相較于其他大宗商品，化肥的價(jià)格走勢(shì)明顯偏弱。通俗一點(diǎn)說，就是每次QE實(shí)行期間，化肥價(jià)格的漲幅低于大宗商品的平均漲幅;而QE退出期，化肥價(jià)格的跌幅卻高于大宗商品的平均跌幅。因此，在經(jīng)歷了幾次QE之后，多數(shù)大宗商品的價(jià)格是在有漲有跌中逐步攀升，而化肥則是在原地踏步!然而，化肥作為重要的大宗商品，其本質(zhì)與其他大宗商品相同或相近，特別是同石油為代表的能源類大宗商品更有較強(qiáng)的正相關(guān)性。因此，化肥價(jià)格走勢(shì)的低迷只可能是短期現(xiàn)象，中長(zhǎng)期看化肥價(jià)格的波動(dòng)不會(huì)也沒有能力背離于其他大宗商品的走勢(shì)。也就是說，當(dāng)前的化肥價(jià)格正處于周期性波谷，預(yù)計(jì)未來將逐步得到修正，并*終回歸到其本身應(yīng)有的價(jià)值水平。

　　再對(duì)化肥行業(yè)進(jìn)行細(xì)分，我們發(fā)現(xiàn)尿素、二銨、氯化鉀這三大肥種的未來并不相同。中國(guó)是尿素和二銨的出口大國(guó)，尿素和二銨兩種產(chǎn)品常年大量過剩，出口是調(diào)節(jié)庫(kù)存*主要的手段。通常來說，各生產(chǎn)廠商都不愿主動(dòng)關(guān)停并轉(zhuǎn)，這就使得去庫(kù)存化困難重重，去產(chǎn)能化難上加難，供大于求的局面短期內(nèi)不會(huì)改變，預(yù)計(jì)尿素和二銨全行業(yè)的不景氣還要持續(xù)一段時(shí)間。反觀氯化鉀則不然，中國(guó)是氯化鉀的進(jìn)口大國(guó)，我們近幾年的對(duì)外依存度在50%以上，而2013、2014兩年下半年未簽約鉀肥進(jìn)口大合同，這對(duì)庫(kù)存的調(diào)節(jié)作用不容忽視，由此不難推斷，國(guó)內(nèi)氯化鉀的庫(kù)存量正處于較低水平。并且國(guó)際鉀鹽資源分布集中，氯化鉀的國(guó)際貿(mào)易規(guī)則也不同于尿素和二銨，寡頭壟斷對(duì)價(jià)格的掌控能力較強(qiáng)�？梢哉f，國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)氯化鉀價(jià)格都存在著上漲沖動(dòng)。

　　綜上所述，筆者對(duì)后市的判斷如下。受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境低迷的影響，化肥行業(yè)的壓力依舊存在，尿素、二銨受到產(chǎn)能過剩的困擾，中短期內(nèi)價(jià)格恐難有大的變化。氯化鉀處于緊平衡狀態(tài)，需求端回暖加之其價(jià)格被長(zhǎng)期低估，利空因素已然出盡，因此可以比較確定的認(rèn)為，氯化鉀價(jià)格觸底反彈趨勢(shì)已經(jīng)明確，預(yù)計(jì)未來價(jià)格將會(huì)溫和上漲，但也不排除短期出現(xiàn)井噴行情的可能。